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原副标题：同列亚洲地区“三大热成型武器装备分销商”，70年升级换代紧固件坚强不屈也奋蹄！合锻智能：紧固件业务踏进低潮期，色Sauxillanges追上太空板业

秉持长期主义者，中高档成型紧固件出口产品代替雷米雷蒙县。

译者 | 白山

撰稿 | 阿宝

2019年8月，合锻智能(603011.SH)独立自主研制生产的2600吨间接地热成型轴承在奥钢联合金组件(长春)非常有限初步设计获得成功，圣吉龙县推向市场，获得成功代替出口产品武器装备。

合锻智能继而乘势成为亚洲地区惟一同时掌控间接地热成型和直接热成型控制技术的武器装备制造民营企业。

2021年亚洲地区追加的热成型产线之中，合锻智能（以下简称）占有了90%的场交易额，产品还出口产品到新西兰、南韩等地，与丹麦杨恩（亚洲地区合金成型业领袖）、丹麦APT同列亚洲地区“三大热成型装油压夹模备分销商”。

（译者：互联网）

从上世纪九十年代引入丹麦加速轴承控制技术以来，通过不断地吸收再技术创新，到如今能够在行业龙头应用领域领域与丹麦杨恩、丹麦APT分庭抗礼，殊为难于。

此外，合作开发的各种类型武器装备还在神九航天器、神九系列产品航天器、南昌起义推进器、核能、高速铁路等应用领域领域得到应用领域。

轴承归属于合金成型紧固件，合金成型紧固件是紧固件行业的两个组成部分，升级换代紧固件的发展现况虽不令人满意，但仍然鲜有勇于作为的民营企业，合锻智能即使两个。

（译者：互联网）

业绩踏进低潮期01双主业模式：紧固件和色Sauxillanges

前身为合肥锻压紧固件总厂，始建于1951年，2003年，民营企业经营陷入困境，严建文临危受命，2014年11月7日，在上海证券交易所主板挂牌上。

主要立足油压夹模于中高档成型紧固件（轴承、机压机等）与智能分选设备（色Sauxillanges等）双主业，同时积极延伸相关产品和服务。

当前营收主要来自于轴承、机压机和色Sauxillanges。其中色Sauxillanges营收占比相对较高，其次为轴承，机压机营收规模较小。

销售区域包括境内和境外，近几年出口产品营收占比基本在10%-20%左右。

另外，紧固件产品的主要原材料为钢材、铝合金和镁合金等，色Sauxillanges的主要原材料为钣金件、电子元器件类和电器辅件等，现阶段上下游集中度均不高。

02紧固件业务增长明显，盈利能力仍不足

结合上文，紧固件产品主要包括轴承和机压机，其中以轴承（锻压紧固件）为主导，轴承约90%为定制产品，正常情况下，生产周期为4-6个月。

定制产品一般采取直销方油压夹模式销售，根据行业惯例，定制产品的预收款一般为总价款的20%-30%，剩余部分除质保金外在产品交付时收回。

目前产品主要应用领域于航空航天、军工、汽车、轻工、家电、船舶、轨道交通、新材料、石化等中高档制造应用领域领域。客户主要包括：

（1）亚洲地区方面：一汽、上汽通用、比亚迪、东风、长城、吉利、北汽、重汽、江淮、凌云、奥钢联合金组件(长春)、天汽模、中铁宝桥、中航飞机、陕西宏远、青海聚能、新疆湘晟、豫西工业等知名民营企业；

（2）国际方面：通用、蒂森克虏伯、雷诺、特斯拉、欧拓、庞巴迪、丰塔纳、德纳、乙盛、尼桑、塔塔等民营企业。

（复合材料高速轴承产线，译者：2022半年报）

从业绩来看，2021年轴承营收增速创近七年新高，营油压夹模收规模也对应技术创新高。

机压机主要应用领域于汽车行业，2021年出现了爆发式增长，不过当前营收规模仍较低。

2022年上半年未公布详细数据，无法区分轴承和机压机业务差异，但从业绩增长情况来看，紧固件业务为主要增长译者，且主要系新能源汽车等行业加速发展导致。

（译者：2022半年报）

业绩增长的背后离不开前期的布局，根据披露资料显示，在亚洲地区汽车制造行业中，主机厂及大型汽车零组件制造厂商、绝大多数知名的合资和独立自主品牌汽车民营企业都与长期合作。

另外在汽车轻量化应用领域领域，布局有直接热成型自动化产线、间接地热成型自动化产线、内高压成型自动化产线、大吨位轮毂锻造轴承自动化产线、复合材料成型产线等，以满足汽油压夹模车轻量化及新能源车零组件的生产需求。

产品定位中高档，正常来讲，毛利率应该相对较高，但轴承毛利率却呈现出逐年下滑的趋势，这是为什么呢？

风云君认为，这里面主要包含以下几方面因素：

（1）行业因素，2019年以前紧固件行业整体呈下行趋势，2019年为阶段低潮期，盈利能力受行业整体因素影响；

（2）竞争格局，在部分应用领域领域已经参与到亚洲地区场竞争，直接面临国际巨头的竞争压力，现阶段提价能力受到压制；

（3）成本因素：2020年和2021年，成本端钢材等原材料价格出现大幅上涨，对盈利能力造成拖累；

（4）产品特点，轴承产品大部分为定制化产品，规模经济不明显，控制技术突破并不能在盈利能力上得到体现。

03 色Sauxillanges赶超油压夹模太空板业？

色Sauxillanges为合锻智能收入占比最高的产品。

应用领域应用领域领域包括大米、杂粮、茶叶色选等传统应用领域领域外，还包括矿石、水产、果蔬、固体废弃物、煤炭等新兴应用领域领域，业务主体为2015年收购的全资子安徽中科光电色Sauxillanges械非常有限（以下简称中科光电）。

（大米色Sauxillanges，译者：2022半年报）

说到色Sauxillanges，就不得不提合肥，正所谓：色Sauxillanges看中国，中国色Sauxillanges看合肥。

色Sauxillanges行业早期主要依赖出口产品，2012年开始亚洲地区民营企业逐渐打破国外垄断，场交易额占比迅速上升，目前已占有行业内70%左右的场交易额。其中代表性民营企业包括太空板业(002690.SZ)、中科光电、泰禾智能(603656.SH)等。

（译者：公开资料整理）

近几年色Sauxillanges营收增速均油压夹模不高，不过相对平稳。

对比同行，目前色Sauxillanges营收规模最大的为太空板业，其次为合锻智能，整体规模都不高。

从营收增速来看，近几年色Sauxillanges营收增速较为平稳，且增速基本领先同行。

从色Sauxillanges毛利率角度来看，2019年以来，同行毛利率均出现明显下降，2021年毛利率不降反增。

2016年，与同行毛利率差距在6%-8%，2021年差距在1%-3%，与同行之间的差距已经明显缩小，结合年报，主要系中高档智能分选设备占比逐步提升所致。

总体上看， 在营收规模上与色Sauxillanges龙头民营企业太空板业仍存在较大差距，但近几年营收增速领先同行；另外毛利率方面与竞争对手的差距，也在不断缩小。

04整体业绩踏进低潮期

从整体业绩来看，2021油压夹模年以前，营收表现平平无奇，2021年出现明显增长，2022年上半年营收规模已经接近2020年全年。

扣非归母净利润方面，2019年和2020年分别为负，依靠政府补助，归母净利润才实现转正。

需要留意的是，2020年将应收账款清收作为重中之重，同期应收账款坏账损失为3857万元，比2019年增加了3058万元，也因此导致2020年扣非归母净利润转负。

（译者：2020年报）

从业绩增速来看，2021年营收增速创近七年新高，扣非归母净利润大幅增长主要由于2020年基数的问题，不过较2018年仍然增长明显。

2022年上半年，高增长态势继续维持。

结合上文轴承和色Sauxillanges的营收增速，业绩增长主要来自于紧固件油压夹模业务，受新能源车等行业的加速发展及新产品、新工艺的推广等影响，相关订单出现大幅增长。

作为营收增长的先行指标，预收款项（合同负债）近两年增长明显，主要系订单增加、预收商品款增长所致，2022年上半年的合同负债金额是2020年两倍以上。

对应的，近两年存货也出现了明显增长，主要系订单增加、备货增加所致。

05历史现金流和盈利能力不佳

历史上应收账款营收占比整体较高，2022年上半年应收账款营收占比高达80%，2020年和2021年有所下降主要受2020年大力推进清收导致。

较高的应收账款比例导致现金流方面表现不佳，历史上自由现金流多为负数，2022年上半年经营活动净现金流转负，且净流出金额较大，主要系储备油压夹模原材料及短缺出口产品件所致。

在这种情况下，将部分资金压力转移给了上游，近两年资产负债率的提升主要是由于应付账款及应付票据的增长导致，有息负债水平整体不高。

毛利率方面，2019年以来下滑明显，结合主要产品轴承和色Sauxillanges毛利率来看，色Sauxillanges的毛利率为轴承的两倍以上，两者均受成本端主要原材料涨价影响，2021年色Sauxillanges毛利率有所回升，但受轴承毛利率下行拖累，整体仍出现了下滑。

净利率方面，近两年有所提升，但整体盈利水平不高。

净利率的提升主要受益于经营效率的提升，近两年期间费用情况出现了明显改善。

由于整体盈利能力不佳，另外总资产周转率也处在较低水平，综合影响下，净资产收益率整体表现较为一般。

业绩爆发：行油压夹模业回暖+厚积薄发

业绩近两年出现了明显增长，其中营收方面的增长主要来自于紧固件业务。

从行业层面来看，2019年是紧固件行业的阶段低潮期期，此后两年行业有所回暖。

2022年上半年，行业内上的业绩分化较为明显，以科德数控和为代表的中高档紧固件整体表现好于中低端紧固件，而在行业龙头应用领域领域，合金成型紧固件表现要好于切削紧固件。

（译者：同花顺iFinD）

整体上看，2022年上半年营收增速能够大幅领先同行，除行业因素外，更多的还是在于自身的厚积薄发。

01秉持升级换代代替，产品推陈出新

结合开篇提到的，在热成型武器装备应用领域领域处于亚洲地区领先地位，事实上，在部分高精尖应用领域领域，出口产品代替的成绩也是有目共睹，近几年部分进展如下：

（油压夹模1）2014年，在航空航天应用领域领域，获得成功研制制造亚洲地区首台超大吨位充液成型压机；在核能应用领域应用领域领域，核能专用转子硅钢片成型特种压机的获得成功应用领域，代替此行业对出口产品设备的依赖。汽车内饰件智能产线出口产品到欧盟成员国，打入了国际中高档场；

（2）2016年，签订向特斯拉A级配套商墨西哥生产基地提供成套成线机压机武器装备订单，成为极少数成套全自动大型冲压武器装备出口产品的民营企业；

（3）快锻及自由锻轴承、精密等温锻造压机、双动充液拉深轴承、多向模锻轴承、精密双向压药轴承等主要用于飞机和航天器的核心零组件如飞机发动机叶片、航天整流器等的生产，在控制技术层面上解决了航空航天、军工应用领域领域的部分卡脖子设备，实现了出口产品产品的完全代替；

（4）油压夹模定制研制内高压轴承，大容积、大流量的超高压增压器及增压系统，已实现代替出口产品。

另外通过回顾近几年色Sauxillanges业务的发展历程，初步表明具备持续拓宽产品应用领域边界的能力。

2015年通过收购中科光电正式进军色Sauxillanges应用领域领域，2016年立项研制新品。

（译者：2016年报）

2017年新品推出，并在行业龙头应用领域领域取得场交易额。

（译者：2017年报）

2018年，继续推出新品，此后几乎年年有新品，产品不断升级迭代，应用领域控制技术范围从可见光到近红外波段再到不可见光波段，分选类别覆盖大米、杂粮、茶叶、矿石、冷冻果蔬、固体废弃物、煤炭等物料。

（译者：2018年报）

2021年推出“鲲鹏”深度学习分选设备，全面提升对物料的形选、色选、油压夹模恶杂分选能力，此外还先后推出红外、X射线异物检测机，X射线异物检测机归属于较大的控制技术突破，因为后者是延伸至其他行业的基础。

（译者：2021年报）

不论是紧固件的出口产品代替，还是色Sauxillanges的推陈出新，都需要结合客户需求去做研制和生产，但能否下决心从根本上解决工艺源头问题，这考验民营企业的战略眼光以及追求控制技术突破的决心。

特别是在重要应用领域领域，面对国外民营企业的控制技术封锁，更需要直面核心控制技术的差距、不避重就轻，勇于突破才能实现升级换代代替。

（译者：2022半年报）

此外，在研制投入上也较为重视，近几年研制费用率均在5%以上，2021年研制投入增长明显。

对人才的支持也部分体现在管理费用之中，2022年上半年管理费用大幅增长，油压夹模主要系吸引高素质人才所致。

（译者：2021年报、2022半年报）

02售前售后形成闭环

紧固件作为工业母机，一旦出现故障往往影响较大，因此对于客户而言，除控制技术因素外，完善的售后服务体系也是较为看重的一部分。

独立自主研制的工业互联网云平台，通过数据实时分析，能够在设备发生故障前进行预警，故障发生时及时提醒，确保8-24小时内到达用户现场，实现维保加速反应。

客户也可通过售后维保小程序，一键触发售后维保服务，而大数据的分析结果既能提高服务维修的准确性，缩短维修周期，还可以利用售后反馈来改进控制技术，售前与售后形成闭环。

（智能运维服务中心，译者：2020年报）

综合来看，业绩踏进低潮期，主要是译者于前期的积累，油压夹模以及坚守控制技术革新的初心。

这里其实可以给大家一些启发：出口产品代替并不意味着马上就能有高回报，尤其是战略意义上的出口产品代替，多半是先苦后甜，守得云开见月明。

2014年上，累计募资17亿元；已分红6次，累计分红1.4亿元，分红主要集中在2020年以前。另外，2022年半年度利润分配方案已于近期通过。

（译者：值风云APP）

总体上看，合锻智能在升级换代代替方面的成就可圈可点，其当前的行业地位，某种程度上离不开管理层最初的定位与选择。

业绩方面，近两年有踏进低潮期的趋势，2022年上半年，营收增速领先同行，延续高增长。

业绩的增长，一方面是由于参与亚洲地区场竞争、升级换代代替、下游新能源汽车行业高景气带来的发展机遇；油压夹模另外一方面则是由于多年来不断进行控制技术革新，同时在产品应用领域边界、售后维保能力、产品差异化方面不断的修炼内功导致。

不过当前整体营收规模不大。

受行业周期、成本端、竞争格局、紧固件产品定制化特性等因素影响，历史盈利能力表现一般，2022年上半年净利率提升主要是由于经营效率改善导致。

从分红角度，对股东不太友好，一方面历史上利润水平不高，另外近几年多次增发，且融资金额较大。

但是，对于中高档紧固件产业，尤其是涉及到航空航天、军工等重点应用领域领域、敏感应用领域领域的，其战略意义一般大于经济意义。

最后，对于秉持长期主义者的原则予以肯定。

（译者：2021年业绩说明会）

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